AI服务器四龙头财报拆解：工业富联浪潮中科曙光紫光股份

本笔记基于「AI服务器」企业—工业富联、浪潮信息、中科曙光、紫光股份的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

各股票调研笔记

工业富联（601138）

主营产品： 云计算（2025年营收6026.79亿元，占比66.75%，毛利率5.73%）、通信及移动网络设备（营收2978.51亿元，占比32.99%，毛利率9.28%）、工业互联网（营收6.94亿元，占比0.08%，毛利率46.37%）。云计算为收入与毛利贡献第一大板块。

主营产品行业景气度： AI算力需求高涨驱动行业景气度持续攀升。全球AI基础设施投资正步入新一轮扩容周期，资本开支的扩张动能已从传统大型云服务商向新云（NeoCloud）、主权AI等多元主体持续外溢；AI产业由生成式AI向代理式AI迭代迈进，代理式AI进一步推高Token使用量，持续放大整体算力市场需求。TrendForce近期上调2026年AI服务器出货年增长幅度，从原先的28%更新为近31%。通信网络端，全球数据中心网络加速从400G/800G向1.6T演进，超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛，CPO（共封装光学）成为业界重点关注的技术演进方向。消费电子端，Counterpoint Research数据显示生成式AI机型占全球智能手机出货量比例将从2025年的36%升至2026年的45%。

AI服务器对公司业绩的贡献度： AI服务器是公司业绩增长的核心引擎。2026年上半年云计算业务收入同比增长75.7%，其中云服务商AI服务器营业收入同比增长超过2.3倍；GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍。AI相关业务贡献持续扩大，稳居公司业绩增长的核心引擎地位。公司依托垂直整合优势，已涵盖整机柜设计、液冷散热、电源管理等关键环节，可为客户提供一体化算力解决方案，在Vera Rubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。ASIC新案布局与拓展加速，客户结构趋于多元。

AI服务器下游产业链需求情况： 全球主要云服务商及企业客户持续加大AI基础设施投入，资本开支保持强劲扩张态势，GPU、ASIC及自研芯片等多元算力路线协同演进。除大型云服务商外，全球AI基础设施投资正从传统大型云服务商向新云（NeoCloud）、主权AI等多元主体持续外溢，新型云端客户需求增长。公司同时受益于下游算力集群建设对高速互联产品的需求，数据中心高速网络营业收入同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍；公司CPO全光交换机已实现样机交货。公司与大客户联合研发设计的下一代产品进展顺利，为后续量产奠定基础。

关于未来的表述： 下半年随着新产品逐步放量，加上消费电子进入传统旺季，AI业务与消费电子业务有望共同发展。公司表示将持续配合主要客户需求，提升交付能力与品质，把握产业机遇，在多元算力生态布局中持续巩固战略供应商地位。从行业空间看，TrendForce将2026年AI服务器出货年增长幅度上调至近31%，叠加AI基础设施投资从传统大型云服务商向新云、主权AI等多元主体外溢，AI服务器需求确定性较强。但需关注的风险包括：地缘政治格局复杂多变，主要经济体贸易摩擦加剧关税政策不确定性，全球科技竞争加剧供应链管制风险；汇率波动风险（营业收入主要以非人民币/美元结算）；下游AI客户集中度较高，订单节奏与产品迭代进度依赖头部客户需求释放；AI算力相关业务毛利率水平仍偏低（云计算板块2025年毛利率仅5.73%），规模快速扩张带来的盈利能力提升仍待验证。

浪潮信息（000977）

主营产品： 服务器及部件（780.62亿元，占比92.51%，毛利率8.73%，贡献毛利68.17亿元）、存储类及交换类产品（62.76亿元，占比7.44%，毛利率8.85%，贡献毛利5.56亿元）、其他（0.41亿元，占比0.05%，毛利率24.48%）。

主营产品行业景气度： 2026年AI产业进入智能体时代，企业"人工智能+"实践从单点应用走向组织体系全面重构，业务与AI融合迅速加深，传统IT基础设施加速向Agent基础设施升级，人工智能的市场需求随之快速增长。AI计算走向高密度，单机柜功率突破兆瓦、数据中心功率突破GW已是必然趋势，液冷数据中心成为下一代数据中心建设主流方向，需求端呈现爆发态势。

公司连续多年位居中国液冷服务器市场第一，累计拥有1000余件液冷技术领域核心专利，牵头、参与制定20余项液冷相关设计及技术标准，并牵头立项液冷领域IEEE SA标准。公司表示报告期内"紧抓行业上行机遇"，所处的服务器赛道景气度高。

AI服务器对公司业绩的贡献度： 服务器及部件是公司核心收入与利润来源，2026年上半年收入780.62亿元，占总营收92.51%，毛利率8.73%（同比提升4.41pct），贡献毛利68.17亿元，占总毛利92.34%。

公司全面推进"人工智能+"业务战略，面向Agent规模化应用需求持续构建从Agent基础设施到应用开发与管理的全栈能力。报告期内实现营业收入843.79亿元（同比+5.22%），归母净利润29.52亿元（同比+269.59%），扣非净利润24.19亿元（同比+260.08%）。业绩大幅增长公司归因为"坚持以市场为导向，紧抓行业上行机遇，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，增强供应保障能力"。

AI服务器下游产业链需求情况： 企业AI应用从技术试点向业务流程深入，客户需求逐步从单一产品采购扩展至咨询规划、应用开发、系统实施和持续运营。

元脑生态已聚合600+算法厂商、8000+系统集成商，覆盖AI4S、大模型、具身智能、制造、新能源、智慧医疗等领域，其中AI转型咨询公司、智能体开发商等AI原生伙伴占比已超20%，生态伙伴结构进一步向AI原生方向演进。

公司围绕多模融合与群智协同打造Token引擎与Agent主机两类算力平台：Token引擎聚焦Token生产，支撑多个大模型并行推理与快速生成；Agent主机聚焦智能体稳定运行，支撑海量Agent并发执行与协同。Agent存储A9000系列依托AI原生并行架构及端到端GDS、KV Cache等技术，Token吞吐量提升超20倍。Agent基础设施软件层面持续升级AI Station平台，推出企业Token服务，支持多模型统一接入、灵活调用与切换。

关于未来的表述： 公司将持续完善产品线布局，努力提升产品附加值，增强供应保障能力。元脑SD200超节点服务器在万亿参数大模型上实现Token生成时间快达4.77ms；元脑智能体工作站Z3单机可支撑10+智能体协同并行，并具备千亿参数大模型运行能力。

公司持续践行绿色计算战略，已推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热能力突破3000W，单位面积解热能力达每平方厘米250W以上，前瞻适配未来GW级AI数据中心建设需求，元脑智算算力仓在京津冀、西南、西北等地区持续落地。

公司将从伙伴AI能力升级和Agent规模化落地两个方向持续推进元脑生态建设，推动合作伙伴由传统产品和项目服务模式向AI+服务模式转型，依托Token资源池、专项市场基金、EPAI能力认证、元脑未来实验室等资源机制加强连接，降低Agent应用从开发验证到规模化部署的实施门槛。

关于未来1-2年利润增长的确定性、具体增速目标及AI服务器市场空间的具体数值，资料未提及。需关注的风险包括：宏观经济增长放缓可能影响下游需求、市场竞争加剧、汇率波动、关键物料供应链趋紧及贸易壁垒等不确定性。

中科曙光（603019）

主营产品： IT设备（66.66亿元，占比89.28%，毛利率24.60%）是公司收入和毛利贡献最大的核心业务；公共事业（28.58亿元，占比38.28%，毛利率33.37%）毛利贡献居其次；软件开发、系统集成及技术服务（7.93亿元，占比10.62%，毛利率49.26%）毛利率最高，属于附加值业务。

主营产品行业景气度： 行业景气度处于高景气、强成长阶段。算力需求爆发式增长，工信部数据显示截至2026年6月末我国智能算力规模达2185 EFLOPS（FP16），同比增长177%，全国算力设施整体上架率达71.4%。2025年我国人工智能核心产业规模突破1.2万亿元，据国家发展改革委初步预测2026年人工智能相关产业增速将保持30%以上。2026年有望成为国产超节点放量元年，国产算力芯片产业化进程显著提速，2025年国产厂商AI加速卡占比41%。液冷数据中心市场规模将从2026年的232.5亿元增长至2028年的470.4亿元实现翻倍增长；分布式存储市场规模289.4亿元同比增长46.0%，四年累计增幅177.8%。行业整体呈现弱周期、强成长的发展特征。

AI服务器对公司业绩的贡献度： AI服务器相关高端产品对公司业绩贡献突出。高端计算机业务是公司核心主营业务，公司是少数能稳定交付万卡级乃至十万卡级国产集群的厂商。2026年scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品全线首发，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。报告期内公司毛利率27.23%，同比提升0.58个百分点，主要系高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。公司2026年7月发行可转债80亿元（"曙26转债"），重点布局三大研发产业化项目分别对应算力集群、AI服务器、存储三大核心产品线的研发升级迭代需求，先进算力集群系统项目可支撑十万卡级线性扩展并预留百万卡级扩展空间。研发投入10.94亿元，同比增长78.36%，研发投入占营业收入比重14.65%，同比提升4.17个百分点。

AI服务器下游产业链需求情况： 下游AI算力需求维持高速扩张态势。2025年我国人工智能相关企业数量超6200家，算力服务市场快速扩容，中国信通院数据显示2025年我国智能算力服务市场规模突破1300亿元，赛迪研究院预测2026年我国算力租赁市场规模达2600亿元，算力资源商业模式正加速由"资产持有"向"服务供给"转型。万亿参数及MoE大模型对算力互联带宽与时延提出更高要求，超节点已成为AI算力基础设施建设主流形态。截至2025年末全国累计建成42个万卡智算集群，2026年7月国家超算互联网核心节点（郑州）正式全面上线，基于曙光scaleX万卡超集群搭建国内首个十万卡级超智融合算力资源池。公司一体化算力网络已汇聚超350万CPU核、25万GPU卡，注册用户超140万，接入应用服务超7300项，适配大模型数量超1500款。

关于未来的表述： 公司明确表态"未来有望持续受益于行业高景气发展态势"。三大可转债募投项目（面向人工智能的先进算力集群系统项目、下一代高性能AI训推一体机项目、国产化先进存储系统项目）落地后将进一步巩固公司在高端算力领域的核心竞争优势与行业领先地位。公司管理层也提示"部分产品的商业化交付到大规模产业化可能尚存一定时间"。需关注的风险包括：计算机技术更新换代快，公司需持续进行技术升级；公司目前在前沿信息领域仍需使用国外先进部件，2022年10月受到美国商务部"实体清单"进一步限制，采购国外先进部件受到一定影响，存在一定的供应链风险；如相应的政策支持力度不足或国内政策与国际标准缺乏协调，可能影响行业的竞争力和市场表现。

紫光股份（000938）

主营产品： 服务器（含AI服务器/超节点，增速超50%）、网络设备（交换机/路由器，增速超20%，400G和800G交换机尤为突出）、存储产品（AI原生存储X20000系列）。数字化业务上半年收入520.82亿元，占总营收82%，贡献94.22%的毛利，是公司利润核心来源。

主营产品行业景气度： 人工智能进入规模化产业落地新阶段，IDC预测2026年全球企业人工智能相关整体投入将达到9,400亿美元。政策红利、算力建设刚需、产业智能化三重因素协同，持续打开AI基础设施长期成长空间。供给端紧张程度超出行业预期，主流厂商产能排期普遍延至2028年上半年。互联网厂商资本开支增大叠加国产化机遇，交换机、服务器需求快速增长。

AI服务器对公司业绩的贡献度： 服务器收入实现大幅增长（增速超50%），是公司增长最快的核心品类。新华三推出UniPoD S80000系列超节点产品，覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，支持万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServer S90000高密全液冷整机柜，算力密度相比传统方案提升3倍。公司积极参与互联网客户AI智算集群建设，AI算力硬件产品和数据中心网络产品市场份额位居前列，支撑万卡级超大规模AI集群稳定部署。在算力互联层面，依靠Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三种场景互联技术搭配800G高速网络，帮助互联网客户打破AI业务算力扩展瓶颈。

AI服务器下游产业链需求情况： 下游覆盖互联网客户（头部互联网企业AI智算集群建设，公司是其战略级合作伙伴）、运营商（中国电信2026-2027年高性能服务器集采、中国移动2026-2027年RoCE交换机及硬件防火墙集采、中国电信400G盒式交换机及云网信息安全产品集采等）、金融行业（股份制银行、头部保险和券商AI服务器及智算网络产品规模落地）、政府（多省市政务云、智算专区）、医疗、交通、能源、教育、智能制造等多行业客户。今年是超节点商用元年，各行业需求释放明显，万亿参数模型的发展趋势正持续拉动超节点的市场需求。

关于未来的表述： 公司表示对超节点业务线的长期成长充满信心，下半年将继续提升AI基础设施系统协同和一体化交付能力，将进一步细分超节点产品系列，并在双连接架构、高速连接器、新型液冷技术等前沿方向持续投入。政策面，国家数字基础设施长期扩容、AI产业规模化落地、国产自主可控深化、数字出海政策支持等红利持续释放。已签订合同但尚未履行的履约义务对应收入金额为331.77亿元，预计大部分在未来三年内确认为收入，业绩可见度较高。需关注的负面因素：上半年毛利率同比下降1.8%（服务器等IT业务占比提升导致结构性下降），经营活动现金流量净额-42.08亿元同比下降49.46%，资产负债率81.79%，存货增至510.56亿元，应收账款大幅增加；供应链紧张程度超出预期可能影响交付节奏；新华三剩余10.02%股权的潜在回购安排仍构成未来金融负债确认的非经常性影响。

行业洞察

现状

行业景气度处于高景气、强成长阶段，呈现弱周期、强成长的发展特征。AI算力需求高涨驱动行业景气度持续攀升，人工智能进入规模化产业落地新阶段，全球AI基础设施投资正步入新一轮扩容周期。AI产业由生成式AI向代理式AI迭代迈进，代理式AI进一步推高Token使用量，持续放大整体算力市场需求，业务与AI融合迅速加深，传统IT基础设施加速向Agent基础设施升级。

各公司业绩呈现明显拐点性增长。工业富联2026年上半年云服务商AI服务器营业收入同比增长超过2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，ASIC AI机柜出货量同比增长3倍；浪潮信息2026年上半年实现营业收入843.79亿元（同比+5.22%），归母净利润29.52亿元（同比+269.59%），毛利率8.73%同比提升4.41个百分点；中科曙光2026年上半年毛利率27.23%，同比提升0.58个百分点，主要系高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化；紫光股份服务器收入增速超50%，是增长最快的核心品类。

技术演进同步加速。AI计算走向高密度，单机柜功率突破兆瓦、数据中心功率突破GW已是必然趋势；通信网络端全球数据中心网络加速从400G/800G向1.6T演进，CPO（共封装光学）成为业界重点关注的技术演进方向；超节点已成为AI算力基础设施建设主流形态，今年是超节点商用元年。

下游产业情况

下游AI算力需求维持高速扩张态势，全球主要云服务商及企业客户持续加大AI基础设施投入，资本开支保持强劲扩张态势。除大型云服务商外，全球AI基础设施投资正从传统大型云服务商向新云（NeoCloud）、主权AI等多元主体持续外溢，新型云端客户需求增长。

国内算力规模快速放量。工信部数据显示截至2026年6月末我国智能算力规模达2185 EFLOPS（FP16），同比增长177%，全国算力设施整体上架率达71.4%；2025年我国人工智能核心产业规模突破1.2万亿元，2025年人工智能相关企业数量超6200家；2025年我国智能算力服务市场规模突破1300亿元，赛迪研究院预测2026年我国算力租赁市场规模达2600亿元，算力资源商业模式正加速由"资产持有"向"服务供给"转型。

下游客户结构多元且持续扩展。紫光股份下游覆盖互联网客户（头部互联网企业AI智算集群建设）、运营商（中国电信2026-2027年高性能服务器集采、中国移动RoCE交换机及硬件防火墙集采等）、金融行业（股份制银行、头部保险和券商）、政府、医疗、交通、能源、教育、智能制造等多行业客户，万亿参数模型的发展趋势正持续拉动超节点的市场需求。浪潮信息元脑生态已聚合600+算法厂商、8000+系统集成商，其中AI转型咨询公司、智能体开发商等AI原生伙伴占比已超20%，生态伙伴结构进一步向AI原生方向演进。

供给端紧张程度超出行业预期，主流厂商产能排期普遍延至2028年上半年。液冷数据中心市场规模将从2026年的232.5亿元增长至2028年的470.4亿元实现翻倍增长，需求端呈现爆发态势。

未来共识

AI服务器需求确定性较强，TrendForce将2026年AI服务器出货年增长幅度上调至近31%，IDC预测2026年全球企业人工智能相关整体投入将达到9,400亿美元，叠加AI基础设施投资从传统大型云服务商向新云、主权AI等多元主体外溢，行业空间持续打开。

超节点与国产化成为两大共识方向。2026年有望成为国产超节点放量元年，2025年国产厂商AI加速卡占比41%；超节点已成为AI算力基础设施建设主流形态，各行业需求释放明显；万卡级乃至十万卡级国产集群建设加速推进，截至2025年末全国累计建成42个万卡智算集群。

液冷技术成为下一代数据中心建设主流方向。浪潮信息已推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热能力突破3000W，单位面积解热能力达每平方厘米250W以上，前瞻适配未来GW级AI数据中心建设需求；中科曙光液冷数据中心市场规模将从2026年的232.5亿元增长至2028年的470.4亿元。

新技术持续演进落地。工业富联CPO全光交换机已实现样机交货，与大客户联合研发设计的下一代产品进展顺利；中科曙光scaleX40超节点、FlashNexus9000集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric高速互联网络四款新品全线首发，先进算力集群系统项目可支撑十万卡级线性扩展并预留百万卡级扩展空间。

关于未来1-2年利润增长的确定性、具体增速目标及AI服务器市场空间的具体数值，部分公司资料未提及。需共同关注的风险包括：地缘政治格局复杂多变与贸易壁垒不确定性、汇率波动风险、下游AI客户集中度较高、AI算力相关业务毛利率水平仍偏低（如云计算板块2025年毛利率仅5.73%）、供应链紧张程度超出预期可能影响交付节奏、宏观经济增长放缓可能影响下游需求。