HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记2026H1

本笔记基于「HVDC/巴拿马电源」企业—中恒电气、麦格米特、科华数据的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

各股票调研笔记

中恒电气（002364）

主营产品： 数据中心电源（收入占比 63.97%，毛利率 18.25%）、电力操作电源系统（占比 14.91%，毛利率 21.43%）、软件开发销售及服务（占比 8.52%，毛利率 52.75%）

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

公司已构建涵盖 HVDC（240V/336V/800V）、Panama（240V/400V/800V）、中低压配电、精密配电以及服务器 PSU 在内的完整产品矩阵，具备提供端到端电力解决方案的能力。公司是数据中心高压直流（HVDC）绿色供电技术方案先行者，牵头制定了《信息通信用 240V/336V 直流供电系统技术要求和试验方法》的国家标准，并凭借"信息通信用 240V/336V 直流供电系统"入选工信部制造业单项冠军示范企业。

Panama 电源采用 10kV 直转 240V/400V/800V 直流的一体化设计，将传统 4 级的供电链路压缩为 1 级，系统效率高达 97.5% 以上，可显著降低 PUE 值。Panama 电力模组系列（P 系列、H 系列、AC 系列）系统集成 10kV 配电、变压器、不间断电源和输出配电单元，单套系统支持 2.5MW IT 负载供电，匹配新一代智算中心建设对关键电源基础设施产品化、快速部署、超高效、智能化的高标准要求。

HVDC 电源系统可将市电 380V 交流电转换成直流 240V（或直流 336V、800V），整体效率可达 97.5% 以上，蓄电池直挂直流输出母排，可保障 IT 负载零掉电。HVDC 和 Panama 是公司目前数据中心电源业务的核心产品，已多年实现批量化交付；800V 系列产品目前处于产业化推进阶段。

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：

数据中心电源是公司最大业务板块，2026 年上半年实现营业收入 8.08 亿元，同比增长 98.48%，占公司营业收入的 63.97%。HVDC 和 Panama 作为数据中心电源业务的核心产品，是该板块收入实现接近翻倍增长的主要驱动力。公司在业绩说明会中明确表示数据中心电源业务是公司"核心业务稳步增长"的核心来源。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

公司供配电产品已广泛应用于智算中心、超算中心、互联网企业、第三方 colo、通信运营商、金融政企等数据中心场景，客户黏性较高。公司已与国内云厂商、第三方数据中心服务提供商、超算中心、通信运营商、国家电网、南方电网、中国石化、造车新势力等各领域头部客户建立深度合作。公司在业绩说明中表示 800V 系列产品的具体市场进展与"数据中心 800V 供电生态成熟度、客户需求有关"，表明 800V 产品的放量节奏取决于下游 AIDC 客户 800V 供电架构的渗透速度。

产能：

公司富阳工厂整体处于满产状态。富阳工厂已建成总建筑面积 8.6 万平方米，具有年产 100 万个电源模块、5 万台电源机柜的生产制造能力，配套机柜及钣金、铜材等结构件的生产加工能力。公司在业绩说明中表示"会根据市场需求变化配套相应的生产能力"。富阳零碳智慧工厂已落地，2025 年获评杭州市市级绿色工厂。

关于未来的表述：

800V HVDC 产品目前处于产业化推进阶段，具体市场进展与数据中心 800V 供电生态成熟度、客户需求有关，预计形成明显收入贡献的时间尚不明确。公司在 2025 年针对 AIDC 行业 800V 直流生态发展趋势，进一步完善产品体系，布局并拓展 800V 直流产品线。公司将持续推动产品出海，已取得初步进展，通过总包方、集成商出海和海外客户直签出海两种形式开拓海外市场，但具体客户进展情况未详细披露。宁德时代于 2026 年 8 月以 40.9986 亿元增资控股股东中恒科技投资，双方将在算力基础设施等领域开展战略协同合作，后续具体业务合作需以双方实际签署的业务合作协议为准。

麦格米特（002851）

主营产品： 智慧生活产品（2026H1 营收 25.57 亿元，毛利率 18.39%）、电源产品（营收 18.41 亿元，毛利率 25.06%）、工业自动化产品（营收 4.48 亿元，毛利率 27.78%）

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

公司聚焦 AI 算力基础设施核心领域，已构建起覆盖"电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU 终端供电"的全栈产品矩阵，可覆盖千瓦级至兆瓦级 AI 电力需求。HVDC 相关产品主要围绕三个层级：(i) 机柜外供电方案，包括边柜及 SST（研发中）；(ii) 储能补偿方案，涵盖 AC EDPP 补偿器、BESS；(iii) 机柜内供电方案，包括低压交流转直流电源机架/800V-50V DC-DC 电源架、逆变器机架、CRPS、PDB、Power Brick、BBU 机架及 50V CBS 等产品。

公司新推出的 1 兆瓦级 Sidecar 高压直流边柜作为 480V/380VAC 向 800VDC 转换的外挂式核心设备，适配英伟达 Kyber 等主流高密机架，可实现存量机房向 HVDC 架构的平滑升级；该产品具备单机架 1MW 以上的高功率密度、低损耗特性，集成整流、滤波、保护与监控模块，全面支持热插拔与冗余备份。SST 产品（研发中）直接承接电网高压输入并转换输出 800VDC，预期转换效率超 98.5%，支持兆瓦级算力集群集中供电，是 800VDC 架构的核心设备。此外，公司已前瞻布局高功率、高压直流等下一代技术路线，前瞻研发 800V/570kW Side Rack、800V DC-DC Power Shelf、800V-50V/12V PDB 等新产品。配套下一代英伟达全新技术平台的高压直流电源系统，公司已全面适配未来 3-5 年 AI 数据中心架构的各项电源技术升级需求。

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：

2026 年上半年，公司电源事业群营业收入同比增长 60.92%，其中其他传统电源业务增幅相对较小，数据中心、网络电源业务增幅较为显著，是推动电源事业群高增长的核心驱动力。公司电源产品销售收入 18.41 亿元，同比增长 60.92%，占公司营业收入的 30.38%。2026 年一季度起，公司 AIDC 电源产品已开始向部分北美大客户的"项目制需求"实现批量持续交付。从订单角度看，下半年 AI 电源发货量比上半年明显增多，但具体交付量和节奏受客户数据中心建设进度、施工等变动影响，存在不确定性。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

全球 AI 算力建设持续推进，AI 服务器电源市场呈现高容量、高增长特征，国内与海外市场同步扩张，NV 生态与 ASIC 算力架构双轮驱动行业增量。全球数据中心电源 2020 年市场规模为人民币 271 亿元，2025 年达人民币 1,340 亿元，预计 2030 年将达到人民币 4,295 亿元；其中 AIDC 电源 2030 年其对应的全球市场规模预计将达到人民币 3,011 亿元，年均复合增长率预计为 40.5%。行业技术向 800VDC 高压架构、液冷散热、EDPP 补偿、SiC 宽禁带半导体应用升级。

公司是英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，正积极参与英伟达 Blackwell、Vera Rubin 系列及下一代数据中心架构的电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设；同时已在全球行业内的上中下游全链条客户端（即技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂商三端）实现全面覆盖对接，并陆续形成供应准入。美国近期发布的关于电力设备的限制政策主要针对公用变压器、高低压开关柜等，且限于联邦政府项目，对企业项目影响不大；目前美国本土几乎无企业从事公司 AIDC 电源同类的产品研发与制造，相关市场竞争及产能主要集中于中国大陆及中国台湾地区，因此该政策在短期内对公司业务不构成实质性影响。

产能：

公司在长沙全球研发中心设计建设了业界一流的研发测试中心及各类测试验证实验室数十个，特别是最近即将完成的 AIDC Power System 专用测试实验室，对公司产品验证和获得客户信赖取得显著成效。制造端拥有中国株洲、台州、杭州、河源、义乌以及泰国罗勇府共六大制造基地，同时在印度通过当地 OEM 厂商实现本地交付，配套 18 个全球代表处，建成"研发-供应链-制造-销售-服务"一体化全球运营网络。

2026 年上半年，公司已启动新一轮基建建设周期。公司 2026 年 2 月 6 日完成向特定对象发行股票，募集 26 亿余资金用于投向长沙麦格米特全球研发中心扩展项目智能电源及电控研发测试中心建设项目（AIDC Power System 专用测试实验室）、长沙智能产业中心二期项目、泰国生产基地（二期）建设项目、麦格米特株洲基地扩展项目（三期）及补充流动资金。公司已向香港联交所递交 H 股发行上市申请，相关募集资金后续也计划全部用于支持公司加大研发投入、加大产能建设、加强全球营销网络的有关工作，未来公司还有持续的较大资本开支计划。

关于未来的表述：

公司表示"未来 1-2 年，在海外市场，预计 Vera Rubin 相关产品将成为公司 AIDC 电源产品中需求量最大的产品，国内市场将以 5.5kW 技术平台的产品为主"。关于 800V HVDC 产品，公司明确"800V HVDC 相关产品还需要跟踪整个市场及产业的发展进度，公司正在进行相关产品的研发及送测工作"，"我们认为 800V HVDC 的大规模应用需要视整个产业更迭和发展的进度而定，预计没有 Power Shelf 那么快"，"未来 2-3 年内的销售收入主要还是以现有矩阵的产品为主"（关于 SST）。公司"未来 2-3 年的销售收入主要还是以现有矩阵的产品为主"，但 SST 领域"公司正加大投入，确保在 SST 领域也成为有地位的供应商"。

公司表态："公司将坚定不移地持续深耕数据中心电源国内和国外市场，不断推进有关产品的创新型技术突破与全球化市场导入，尽快推动公司相关产业批量销售规模再上台阶"。下半年 AI 电源发货量"从订单角度看明显增多，但具体交付量和节奏受客户数据中心建设进度、施工等变动影响，存在不确定性"。

科华数据（002335）

主营产品： 新能源产品、数据中心产品（数据中心设备 + IDC 服务）、智慧电能产品

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

高压直流方面：直流产品覆盖 240V、336V、800V 等电压等级，方案具备高可靠性与多重保护机制，可有效减少机柜电源模块数量、降低故障点密度，提升系统整体可靠性；不同电压等级架构采用差异化的隔离防护设计，在保障安全的前提下实现系统效率与空间利用率的优化。据前瞻产业研究（FORWARD）报告显示，科华获中国高压直流（HVDC）电源系统互联网行业销售额第一、中国高压直流（HVDC）电源模块出货量第一。

巴拿马电源方面：资料未提及"巴拿马电源"特定概念。公司推出"新一代"云动力预制式电力模组解决方案（属同类集成化电力方案），可实现全链路电力集成，具备极致可靠、极尽节能、极智管理、极选多元四大优势，减少占地面积 30%、降低电气损耗 20%、缩短部署周期 60%；该方案采用"一箱出海"的预制化撬块设计，额定容量达 2.4MW，配套制冷量 120kW，以 H100 芯片为例可满足 60 个 40kW/柜的 IT 机柜供电需求、支撑约 130P 算力（FP32）；据前瞻产业研究（FORWARD）报告显示预制式电力模组中国市场份额第一。

联合研发产品：与某互联网大厂联合研发的弹性直流一体柜深度匹配 AIDC 场景下的算力负载特性，目前已累计交付超 3,000 台；携手某互联网大厂研发兆瓦级 CDU 产品；携手某互联网大厂研发 DC STS 静态转换开关，具备高效、便捷、适应性强、自主均流及安全五大核心特性；与多家头部企业联合研发新型 UPS 适配电力模组撬块出海方案；公司一体化解决方案创新性地在同一供电平台内集成直流输出与交流输出，其中交流输出通过内置逆变模块实现，可对 IT 负载与动力负载统一供电。

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：

HVDC/巴拿马电源相关产品归属于数据中心业务板块，公司未单独披露其收入贡献。

数据中心行业 2026 年上半年实现营收 15.91 亿元，占公司总营收 40.96%，同比增长 13.81%，毛利率 23.07%（同比下降 6.28 个百分点）；其中数据中心产品（含 HVDC/电力模组等设备）营收 9.04 亿元，同比增长 15.32%，毛利率 31.10%；IDC 服务收入 6.86 亿元，同比增长 11.89%，毛利率 12.50%。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

核心驱动力：AI 时代下智算中心机柜功率激增、绿色能效要求提升及供电架构向高压直流化发展，公司持续深耕高压直流系列产品以适配不同规模、不同场景的智算中心供电需求。

主要客户：大型互联网厂商、AI 头部芯片厂商、通信运营商、金融、政务等行业。

标杆项目：某国有银行上海数据中心项目作为中国金融行业目前最大的电力模组项目，累计交付数十套预制式电力模组；与多家头部互联网企业及行业龙头企业展开多项联合研发产品创新合作。

产能：

100kW UPS 功率模块已实现量产并规模化投入市场，成功赋能互联网、运营商等多个行业客户。

2025 年公司推出了全球首款 200kW 高密 UPS 模块产品，并荣获泰尔认证中心颁发的全球首份 1.2MW UPS（200kW 模块）认证证书，功率密度达 47W/in³，较行业水平提升 20%，突破了当前行业的功率密度"天花板"。

弹性直流一体柜已累计交付超 3,000 台。

1.2MW CDU 产品入围某互联网大厂联合创新开发产品短名单，并在上半年实现批量交付。

关于未来的表述：

公司重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，积极探索更高效率、更高密度的下一代智算中心供电架构，助力客户实现算力基础设施的绿色、可靠、智能化升级。

公司持续深耕高压直流系列产品，可灵活适配不同规模、不同场景的智算中心供电需求；通过算力调度、绿色供电与高效散热的协同设计，为 AI 时代筑牢绿色、稳定、可靠的算力底座。

行业洞察

现状

AIDC 电源行业正处于高速放量阶段，三家公司业绩均呈现强劲增长态势。中恒电气 2026 年上半年数据中心电源板块营收 8.08 亿元，同比增长 98.48%，为公司最大业务板块，占营收 63.97%；麦格米特电源事业群营收 18.41 亿元，同比增长 60.92%，其中数据中心、网络电源业务增幅尤为显著；科华数据数据中心产品（含 HVDC/电力模组等设备）营收 9.04 亿元，同比增长 15.32%。

行业头部格局初现，科华数据获中国高压直流（HVDC）电源系统互联网行业销售额第一、中国高压直流（HVDC）电源模块出货量第一，其预制式电力模组亦获中国市场份额第一；中恒电气牵头制定《信息通信用 240V/336V 直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，并入选工信部制造业单项冠军示范企业。麦格米特已成为英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，正参与英伟达 Blackwell、Vera Rubin 系列及下一代架构的电源系统及高压直流供电方案设计。

产品矩阵全面升级，三家公司均已构建覆盖全链路的产品体系。中恒电气具备 HVDC（240V/336V/800V）、Panama（240V/400V/800V）、中低压配电、精密配电、服务器 PSU 的端到端能力，Panama 采用 10kV 直转设计将传统 4 级供电链路压缩为 1 级，系统效率高达 97.5% 以上；麦格米特覆盖"电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU 终端供电"全栈方案，新推出 1 兆瓦级 Sidecar 高压直流边柜适配英伟达 Kyber 等高密机架，可实现存量机房向 HVDC 架构的平滑升级；科华数据高压直流覆盖 240V/336V/800V 等电压等级，云动力预制式电力模组额定容量达 2.4MW，可减少占地面积 30%、降低电气损耗 20%、缩短部署周期 60%。

市场空间预期明确，麦格米特披露全球数据中心电源市场从 2020 年人民币 271 亿元增长至 2025 年 1,340 亿元，预计 2030 年达 4,295 亿元；其中 AIDC 电源 2030 年全球市场规模预计达 3,011 亿元，年均复合增长率预计为 40.5%。行业技术正向 800VDC 高压架构、液冷散热、EDPP 补偿、SiC 宽禁带半导体应用升级。

下游产业情况

下游核心驱动力来自 AI 算力建设对高容量、高密度、高效率电源的爆发性需求。智算中心机柜功率激增、绿色能效要求提升及供电架构向高压直流化发展，是行业增长的根本逻辑。国内与海外市场同步扩张，NV 生态与 ASIC 算力架构双轮驱动行业增量。

客户结构高度集中于头部云厂商、AI 芯片厂商和通信运营商。中恒电气已与国内云厂商、第三方数据中心服务提供商、超算中心、通信运营商、国家电网、南方电网、中国石化、造车新势力等各领域头部客户建立深度合作；科华数据核心客户为大型互联网厂商、AI 头部芯片厂商、通信运营商、金融、政务等行业，某国有银行上海数据中心项目作为中国金融行业目前最大的电力模组项目已累计交付数十套预制式电力模组。麦格米特已在全球行业内技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂商三端实现全面覆盖对接，并从 2026 年一季度起向部分北美大客户实现 AIDC 电源产品批量持续交付。

海外市场存在结构性机会与政策风险并存。麦格米特表示美国近期发布的电力设备限制政策主要针对公用变压器、高低压开关柜等，且限于联邦政府项目，对企业项目影响不大；美国本土几乎无企业从事同类产品研发制造，相关市场竞争及产能主要集中于中国大陆及中国台湾地区，因此短期内对该政策对公司业务不构成实质性影响。中恒电气则通过总包方、集成商出海和海外客户直签出海两种形式推动产品出海，已取得初步进展。

未来共识

800V HVDC 是行业共识的技术演进方向，但大规模商用尚需时日。中恒电气 800V 系列产品目前处于产业化推进阶段，具体市场进展与数据中心 800V 供电生态成熟度、客户需求有关，"预计形成明显收入贡献的时间尚不明确"；麦格米特明确表示"800V HVDC 相关产品还需要跟踪整个市场及产业的发展进度，公司正在进行相关产品的研发及送测工作"，"我们认为 800V HVDC 的大规模应用需要视整个产业更迭和发展的进度而定，预计没有 Power Shelf 那么快"，"未来 2-3 年内的销售收入主要还是以现有矩阵的产品为主"；科华数据高压直流已覆盖 800V 电压等级，但 800V 生态的成熟仍需上下游协同。

固态变压器（SST）被视为下一代核心技术。麦格米特 SST 产品（研发中）直接承接电网高压输入并转换输出 800VDC，预期转换效率超 98.5%，支持兆瓦级算力集群集中供电；科华数据重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，积极探索更高效率、更高密度的下一代智算中心供电架构。中恒电气也于 2025 年针对 AIDC 行业 800V 直流生态发展趋势，进一步完善产品体系，布局并拓展 800V 直流产品线。

未来 1-2 年产品需求结构呈现分化态势。麦格米特判断"未来 1-2 年，在海外市场，预计 Vera Rubin 相关产品将成为公司 AIDC 电源产品中需求量最大的产品，国内市场将以 5.5kW 技术平台的产品为主"。这反映了 AI 算力升级周期与电源产品迭代节奏的紧密绑定。

全球化与产能扩张是行业共同方向。麦格米特 2026 年 2 月完成定增募集 26 亿余资金，用于长沙研发中心扩展、长沙智能产业中心二期、泰国生产基地二期、株洲基地三期及补充流动资金，并已递交 H 股发行上市申请，未来还有持续的较大资本开支计划；中恒电气富阳工厂整体处于满产状态，年产 100 万个电源模块、5 万台电源机柜，富阳零碳智慧工厂 2025 年获评杭州市市级绿色工厂。此外，宁德时代于 2026 年 8 月以 40.9986 亿元增资中恒电气控股股东中恒科技投资，双方将在算力基础设施等领域开展战略协同合作，反映出产业链上下游对 AIDC 电源赛道的高度共识。

业绩增长持续性仍存不确定性。麦格米特表示下半年 AI 电源发货量"从订单角度看明显增多，但具体交付量和节奏受客户数据中心建设进度、施工等变动影响，存在不确定性"；中恒电气 800V 产品"放量节奏取决于下游 AIDC 客户 800V 供电架构的渗透速度"。

本文不作为投资建议