数据中心-液冷产业现状与核心龙头股调研笔记2026H1

本笔记基于「液冷」企业—英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

各股票调研笔记

英维克（002837）

主营产品： 机房温控节能产品（数据中心/智算中心散热解决方案，含全链条液冷）、机柜温控节能产品（含储能温控）、客车空调及轨道交通列车空调

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及。公司未单独披露AI数据中心液冷业务收入及占比，液冷产品（如Coolinside全链条液冷解决方案）主要计入"机房温控节能产品"板块，2026上半年该板块营收17.00亿元，占总营收56.36%，同比+25.84%

业绩变化原因： 机房温控业务营收同比温和增长但毛利率由上年同期下降2.49个百分点至23.34%，主因"来自国内市场的营业收入占比依旧较高而且竞争激烈"，"受区域销售组合以及产品销售组合的影响"。机柜温控业务营收同比+15.28%但毛利率下降1.32个百分点至26.77%，"受储能业务的区域销售组合变化的不利影响"。整体归母净利润同比-14.32%至1.85亿元，主因毛利率下降叠加财务费用同比+2014.88%（主要系"汇兑损失与利息支出增加"）

液冷下游产业链需求情况： "在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入"，"液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段"。"随着AI算力时代的到来，高功率算力芯片对服务器的热设计理念带来的新变化，也带来一系列新的挑战"。下游主要客户包括字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等大型数据中心。海外端，"海外液冷算力市场的拓展是公司近年的重要方向，尽管海外市场相关需求旺盛、公司部分产品已经被列入一些客户的生态合作伙伴计划"，公司已为Google定制开发Deschutes 5的CDU产品，UQD和MQD产品被列入英伟达MGX生态合作伙伴，冷板产品正式列入Intel Eagle Stream服务器Design Guide文件，成为"英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商"

关于未来的表述： "公司将继续坚持研发投入保持技术创新优势，加大在制造工艺及装备的优化建设，提升公司的供应链管理水平，抓住机会窗口"。海外方面，"将积极建设海外的资源平台，适应海外各国的法律法规要求合规经营，建立更好的本土化服务能力和高效敏捷的全球供应链能力"。整体战略方向："贯彻基于统一技术和业务平台上的多领域布局，将持续投入新产品、新业务的研发和市场拓展"

公司拒绝回答什么： 资料未提及。本资料为公司2026年半年度报告，未披露投资者关系活动记录中公司拒绝回答的具体内容

公司多次肯定了什么： 液冷业务核心竞争力："'端到端、全链条'的平台化布局以及'系统性思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付'的系统方法论已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势"。自主可控能力："通过自主研发、自主生产、自主交付、自主服务，全面保障液冷系统的零风险运行"。客户认证：冷板、快换接头、Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品"已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始被规模应用"，并相继进入Intel Eagle Stream服务器Design Guide、英特尔至强6平台、英伟达MGX生态、Google CDU定制开发等核心客户体系。技术延展性：在微通道冷板基础上开发了两相冷板、射流冷板等新技术，冷板产品"不仅适配了CPU、GPU、计算ASIC芯片、交换ASIC芯片的散热，还开始匹配服务器或交换机设备内部的内存、SSD、光模块等其他热源，有效支撑相关算力设备的100%全液冷需求"

申菱环境（301018）

主营产品： 数据服务板块的液冷系列（冷源模块、一体化冷源、预制化管网、干冷器、CDU、Manifold、快速接头、液冷门、水力模块、整装式液冷模块、冷板、液冷配套冷水机组等），风冷系列（机房空调、列间空调、直接蒸发冷却空调、间接蒸发冷却空调、风冷算力柜等），相变系列（热管背板、DPC相变冷却系统、氟泵自然冷却机组、氟泵双循环机组等），以及特种板块的核电专用空调、地铁专用空调、飞机地面空调、医用能环一体化产品。

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未直接披露液冷业务在公司整体营收中的具体占比。报告期内数据服务板块营收同比增长30.68%，板块总体新增订单约为上年同期的2.3倍，其中液冷相关新增订单约18亿元（口径为新签订单，非营收占比）。液冷产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、快手、京东、中金数据、秦淮数据、世纪互联、中联云港、润泽科技、浪潮、普洛斯、万国数据、超聚变等众多知名客户。

业绩变化原因： 净利润同比下滑64.07%主要有四点原因。一是项目结转确认收入滞后导致营收规模增长未达预期。二是公司加大海外市场拓展导致销售费用同比增加38.83%。三是加大液冷及海外新产品研发导致研发费用同比增加32.42%。四是工业特种板块竞争加剧导致毛利率有所下降。报告期内发出商品相较期初增加约8亿元，报告原文表述："预计下半年随着项目结转的加快，营收增长及净利润会持续改善"。

液冷下游产业链需求情况： 当前全球已进入AI时代，AI相关投资已成为全球经济增长的主要拉动要素。各类AI芯片持续向高集成度和高密度封装方向迭代，芯片热功耗显著增加，多卡密集部署进一步推高服务器以及机柜热密度，风冷散热难以解决应用需求。报告原文判断："液冷散热已由过去的节能高效可选项正逐步成为解决高密算力设备温控散热的必选项，主要算力芯片基本上都已经确定未来芯片的散热主要采用液冷技术"。从目前主要行业领导者公开的投资规划来看，AI算力基础设施未来5-10年仍将持续保持高速增长的态势。

关于未来的表述： 公司明确将持续在液冷相关领域加快技术研发和产品迭代，匹配各类AI智算中心不断升级的散热需求，为客户提供完整的液冷端到端全栈解决方案和设备。液冷新质智造基地项目预算8亿元，截至2026年6月末工程累计投入占预算比例6.42%，工程进度6.42%，资金来源为募集资金及其他。公司正结合市场发展需要持续扩产以满足业务快速发展需要，并加快在东南亚和北美构建及完善本土化服务体系。报告原文表述："基于目前的业务情况和订单可见度，预期未来相关业务将实现可持续的良性增长"。同时指出上半年市场需求呈现持续快速增长态势，但由于供应链瓶颈和项目实施进度等多种综合原因，收入转化有所延后。

公司拒绝回答什么： 资料未提及（本次分析依据为公司2026年半年度报告及经营评述，未包含投资者关系活动记录中具体的拒绝回答内容）。

公司多次肯定了什么： 公司多次强调自身液冷业务的行业领先地位。根据赛迪顾问发布的《2025-2026中国液冷数据中心市场研究年度报告》，公司在2025年中国液冷数据中心市场，特别是CDU产品和智算行业应用处于行业领先地位。公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，与浪潮信息、新创意、华南理工等合作搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，相关项目成果于2016年11月被工业和信息化部鉴定为"国际领先水平"。在数据中心液冷领域拥有专利64项，其中发明专利35项，液冷产品被国家专利保护协会认定为"专利密集型产品"。公司主编或参编的液冷标准包括《数据中心冷板式液冷系统技术规范》（GB/T48023-2026）、《液/气双通道散热数据中心机房设计规范》、《单相浸没式直接液冷数据中心设计规范》、《喷淋式直接液冷数据中心设计规范》等多项国家及行业规范。报告原文表述："液冷测试中心、液冷长运平台、净化车间、智能化产线等设施的全面使用大幅提高公司在液冷产品上的研发测试和加工制造能力，交付产能和质量保障能力，能有效满足头部客户对于液冷产品的可靠性和高质量要求"。

高澜股份（300499）

主营产品： 大功率电力电子热管理产品（直流水冷、柔性交流水冷、电气传动水冷）；高功率密度装置热管理产品（数据中心液冷、储能液冷）；工程运维服务。

AI数据中心用液冷业绩占比： 公司未单独披露数据中心液冷的具体收入及占比。数据中心液冷与储能液冷合并计入"高功率密度装置热管理产品"板块，该板块2026上半年营收2.10亿元，占公司总营收42.57%，毛利率11.83%。公司在投资者关系活动中明确表示"暂未对具体业务板块进行拆分披露"，并对在手订单中数据中心项目占比、CDU出货量等具体经营数据均以同一口径作答。

业绩变化原因： 2026上半年营收4.94亿元（同比+18.16%），归母净利润2573.26万元（同比+12.22%），扣非归母净利润2459.10万元（同比+37.86%）。

营收增长驱动：AI算力行业需求持续释放，算力中心液冷项目批量落地；公司持续深化客户合作，同时积极布局海外市场，推动高功率密度装置热管理产品境内外收入同步增长（该板块营收同比+53.41%）。

毛利率改善：大功率电力电子热管理产品毛利率同比提升9.77个百分点至37.72%，带动综合毛利率提升至26.12%（同比+1.51个百分点）。

扣非增速高于归母：上年同期非经常性损益基数相对较高，本期非经常性损益同比减少。

归母增速低于营收原因：少数股东损益同比增加、政府补助同比减少及所得税费用同比增加的综合影响所致。

液冷下游产业链需求情况： AI算力需求爆发驱动液冷刚性落地。海外微软联合贝莱德拟撬动千亿级资金布局AI基建，谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头年度合计AI相关资本开支超数千亿美元；国内字节跳动计划2026—2028年连续三年锁定IDC资源，2026年在国内规划投资1600亿元；阿里拟将三年AI基建投资由3800亿元上调至4800亿元。

市场规模快速扩张：Global Market Insights预测全球数据中心建设市场将从2026年的2411亿美元增长至2035年的4347亿美元（年复合增长率6.8%）；中商产业研究院预测2026年中国数据中心市场规模将达3621亿元，2027年中国液冷数据中心市场规模将增长至310.8亿元。

液冷强制政策落地：2026年5月国家发改委、工信部等四部门联合印发《促进人工智能与能源双向赋能行动方案》，新建万架规模以上超大型AI智算中心需100%采用液冷，2028年前完成全部风冷存量机房改造；北上广深收紧新建高功率机柜散热要求，20kW以上机柜强制液冷。交银国际研究预测2026年液冷渗透率有望突破30%并加速上行，2027—2028年具备向50%+演进的条件。

储能液冷同步扩容：2026年6月《新型能源体系建设"十五五"规划》设定2030年新型储能装机3亿千瓦目标，全国多地集中启动储能项目招标，储能液冷市场空间持续扩容。

技术路线格局：当前冷板式液冷仍为行业主流方案，但浸没式液冷具备更优制冷效率，未来占比有望提升。

关于未来的表述： 公司将持续加大研发投入，完善"高澜节能研究院+各设计室"双轨研发模式，加快前沿技术攻关与成果转化，重点布局AI大功率液冷、两相冷板、两相浸没式液冷等高壁垒技术领域。公司将立足主业经营，持续优化产品结构以提升毛利率水平，强化费用管控，努力以稳健业绩回报投资者。沙特±500kV柔直液冷项目有序推进中。

公司拒绝回答什么： 重大资产交易或重组计划：仅以"如有相关计划将按规定及时履行信息披露义务"作答，未透露任何倾向性信息。

具体客户与供应链信息：如是否进入英伟达供应链，回应"客户情况请以公司公告为准"。

在手订单及收入的具体业务板块拆分：在手订单中数据中心项目占比、各板块占比、数据中心液冷毛利率与同行的差距、CDU出货量等具体经营数据，均以"暂未对具体业务板块进行拆分披露"作答。

海外及新业务具体进展：核电机组液冷订单跟进情况、沙特项目验收具体时间等，均以"具体情况请以公告为准"作答。

公司多次肯定了什么： 技术领先地位：公司是国内首家为高压直流输电工程提供液冷设备的供应商，是国内首批通过日立能源、GE、西门子全球供应商认证的液冷企业；研发的产品和技术5项达到国际领先水平、12项达到国际先进水平；累计拥有专利395项（其中发明专利81项）、软件著作权130项。

AI数据中心液冷能力：公司数据中心液冷产品可将PUE值控制在1.1以内，并已具备批量供货能力；产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式的CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元等关键部件，形成以冷板式和浸没式为主的多种数据中心液冷解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案能力。

市场拓展成效：在手订单金额约为16.28亿元；高功率密度装置热管理产品营收同比+53.41%，显著高于公司整体18.16%的增速；境外收入同比增长1641.46%（主要来源于高功率密度装置热管理产品），海外标杆项目持续落地（沙特±500kV柔直液冷项目、巴西美丽山±800kV直流液冷项目、马来西亚数据中心液冷项目）；与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、百度、维谛技术、华勤技术、浪潮、中兴、新华三、世纪互联、GE、Siemens、ABB等国内外头部客户建立长期稳定合作关系。

同飞股份（300990）

主营产品： 液体恒温设备（2026上半年营收10.79亿元，毛利率19.90%）、电气箱恒温装置（营收2.47亿元，毛利率29.19%）、纯水冷却单元（营收0.94亿元，毛利率26.20%）

AI数据中心用液冷业绩占比： 公司在数据中心领域已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）等全系列产品，液体恒温设备和纯水冷却单元均有应用于数据中心液冷。但公司未单独披露数据中心液冷业务的收入及占比，资料未提及具体金额。

业绩变化原因： 2026上半年营收16.08亿元，同比增长27.27%，主要受电力电子装置温控产品快速增长影响；归母净利润1.28亿元，同比增长2.45%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长2.74%。

电力电子装置温控产品营收约10.63亿元，同比增长29.81%，主要系公司在储能领域等能源市场影响力以及品牌知名度进一步提升，客户群体不断扩大。数控装备温控产品营收约4.74亿元，同比增长21.78%，深耕领域优势持续开拓新客户。

境外收入约3.52亿元，同比增长344.51%，主要系公司加大海外客户拓展力度所致，但同时受外币汇率波动影响，公司产生汇兑损失1,289.76万元。

营收增长但利润增速明显低于营收增速（27.27% vs 2.45%），主要原因是销售费用、管理费用、研发费用合计同比增长3,141.46万元（公司为把握数据中心等领域机遇引入人才、加大研发投入），以及境外业务带来的汇兑损失。

液冷下游产业链需求情况： AI大模型出现和迭代升级催生算力需求大幅提高，芯片TDP（热设计功率）随之攀升，整柜功率密度也在不断增长，单机柜功率正逐渐突破风冷散热极限。液冷技术具有高效散热、节能降耗等显著优势，能够有效降低数据中心PUE，将成为AI算力发展的重要趋势以及正逐渐成为数据中心温控的最优解决方案。

政策层面，2024年7月国家发改委等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》指出到2025年底新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2，明确推动液冷、蒸发冷却、热管、氟泵等高效制冷散热技术，加速液冷技术的研发和应用。

公司已拓展数据中心领域客户包括科华数据、中兴通讯、泰硕电子等境内外优质客户。目前在建"三河同飞制冷股份有限公司液冷温控项目"，预算2.77亿元，工程累计投入占预算比例0.38%。

关于未来的表述： 公司表示"液冷行业需求持续爆发"，"紧抓行业发展机遇，加大人才投入以及市场推广"，结合本次向特定对象发行股票募投项目，"加快布局相应产能"。

在数据中心领域，公司将"持续加大相关投入，拓展境内外客户"。境外业务方面，将加大海外客户拓展力度，并通过持续密切跟踪国际汇率市场走势、建立汇率波动常态化监测机制、灵活选用合理的外汇避险工具组合等方式应对汇率风险。

公司拒绝回答什么： 根据2026年8月31日投资者关系活动记录表（编号2026-002），公司在该次特定对象调研及现场参观中所列6个问题均逐一作出明确回答，未出现明显拒绝回答或回避的情形。资料未提及明确的拒绝回应。

公司多次肯定了什么： 公司多次强调液冷技术已成为"高热密度数据中心散热的重要技术"，"开始进入规模应用阶段"，并肯定其市场地位——产品已涵盖"冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案"，具备全系列产品供应能力。公司还多次肯定自身在工业温控领域的竞争优势和品牌口碑，以及"深耕细分领域"多年形成的市场优势。

行业洞察

现状

液冷行业整体进入规模应用加速阶段，"液冷散热已由过去的节能高效可选项正逐步成为解决高密算力设备温控散热的必选项"，"主要算力芯片基本上都已经确定未来芯片的散热主要采用液冷技术"。从四家公司业绩表现看，行业呈现"营收高增长、利润分化"的典型特征：英维克2026上半年机房温控板块营收17.00亿元（同比+25.84%）但毛利率同比下降2.49个百分点至23.34%，归母净利润同比-14.32%；申菱环境数据服务板块营收同比+30.68%、液冷相关新增订单约18亿元（约为上年同期2.3倍），但归母净利润同比-64.07%；高澜股份高功率密度装置热管理产品营收同比+53.41%、扣非净利润同比+37.86%，是四家中表现最为亮眼的；同飞股份营收同比+27.27%但归母净利润仅同比+2.45%。业绩分化主因包括：国内市场"竞争激烈"致毛利率承压（英维克、申菱均提及），海外拓展及研发投入推升费用（申菱销售费用+38.83%、研发费用+32.42%，同飞三项费用合计增加3141.46万元），以及汇率波动产生的汇兑损失（英维克财务费用同比+2014.88%，同飞汇兑损失1289.76万元）。行业从"营收规模爆发"向"盈利质量改善"的拐点尚未到来，发出商品及项目结转延后（申菱发出商品较期初增加约8亿元）进一步加剧了短期利润压力。

下游产业情况

AI算力需求爆发成为液冷行业最核心的驱动力，"随着AI算力时代的到来，高功率算力芯片对服务器的热设计理念带来的新变化"。芯片热功耗显著增加，多卡密集部署推高服务器及机柜热密度，"单机柜功率正逐渐突破风冷散热极限"。海外端，微软联合贝莱德拟撬动千亿级资金布局AI基建，谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头年度合计AI相关资本开支超数千亿美元；国内端，字节跳动2026年国内规划投资1600亿元并锁定2026—2028年连续三年IDC资源，阿里拟将三年AI基建投资由3800亿元上调至4800亿元。下游客户高度集中于头部互联网及运营商企业，英维克客户涵盖字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等，申菱环境服务于中国移动、电信、联通、华为、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、快手、京东等，高澜股份与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、百度、维谛技术、浪潮、中兴、新华三、世纪互联等建立合作。政策端强力推动：2024年7月《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求2025年底新建大型数据中心PUE降至1.25以内，2026年5月四部门《促进人工智能与能源双向赋能行动方案》明确新建万架规模以上超大型AI智算中心需100%采用液冷、2028年前完成全部风冷存量机房改造，北上广深收紧20kW以上机柜强制液冷要求。市场规模上，Global Market Insights预测全球数据中心建设市场将从2026年的2411亿美元增长至2035年的4347亿美元（年复合增长率6.8%），中商产业研究院预测2027年中国液冷数据中心市场规模将增长至310.8亿元。交银国际研究预测2026年液冷渗透率有望突破30%并加速上行，2027—2028年具备向50%+演进的条件。技术路线方面，当前冷板式液冷仍为行业主流方案，但浸没式液冷具备更优制冷效率、未来占比有望提升。储能液冷作为第二增长曲线同步扩容，2026年6月《新型能源体系建设"十五五"规划》设定2030年新型储能装机3亿千瓦目标。

未来共识

各家对液冷行业未来发展形成高度共识，均判断"未来5-10年AI算力基础设施仍将持续保持高速增长态势"，"液冷行业需求持续爆发"。核心共识集中在三方面：一是海外市场将成为重要增长极，英维克将"积极建设海外的资源平台"并已为Google定制开发Deschutes 5的CDU产品、UQD和MQD产品被列入英伟达MGX生态合作伙伴、冷板产品正式列入Intel Eagle Stream服务器Design Guide；申菱环境"加快在东南亚和北美构建及完善本土化服务体系"；高澜股份境外收入同比+1641.46%，沙特±500kV柔直液冷项目、巴西美丽山±800kV直流液冷项目、马来西亚数据中心液冷项目持续落地；同飞股份境外收入同比+344.51%并加大海外客户拓展力度。二是"端到端、全链条"解决方案能力成为核心竞争力，英维克将"'端到端、全链条'的平台化布局以及'系统性思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付'的系统方法论"视为核心竞争优势；申菱环境提供完整的液冷端到端全栈解决方案和设备，且在赛迪顾问《2025-2026中国液冷数据中心市场研究年度报告》中CDU产品和智算行业应用处于行业领先地位；高澜股份和同飞股份同样具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案能力。三是技术持续迭代升级，英维克在微通道冷板基础上开发了两相冷板、射流冷板等新技术并匹配内存、SSD、光模块等热源；高澜股份重点布局AI大功率液冷、两相冷板、两相浸没式液冷等高壁垒技术领域；申菱环境主编或参编《数据中心冷板式液冷系统技术规范》（GB/T48023-2026）等多项国家及行业规范。各家均在持续扩产以应对需求，英维克、申菱环境（液冷新质智造基地预算8亿元）、同飞股份（液冷温控项目预算2.77亿元）均有在建产能项目。但行业短期仍面临三大挑战：项目结转滞后导致收入转化延后（申菱环境明确表示"预计下半年随着项目结转的加快，营收增长及净利润会持续改善"）、国内市场毛利率承压、汇率波动对海外业务利润的侵蚀，这些因素将持续考验企业的费用管控与盈利转化能力。